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美林中建材估值偏高

来源:辽源建材网 时间:2021年10月09日

美林:中建材估值偏高

美林昨日(21日)发表研究报告,指出中国建材(03323.HK)未必能受惠于地震灾后重建,现价相当于09年预测市盈率22倍,或2010年市盈率19倍,相对同业有10%至20%溢价;合理价17.9港元,仅相当于2010年市盈率15倍,中国建材估值显得昂贵,给予“沽售”评级。

美林假设,需时1.5年为1000万名受灾居民重建房屋,每人居住面积为20平方米,200平方米面积的房屋需要50吨水泥兴建,至于基建及公共设施,则另外需要1至2年时间兴建。按此计算,今年每名受灾居民需要1.5吨水泥,而09至10年则每年需要3.5吨。因此,灾后重建今年将消耗2000万吨水泥,而09至10年则每年消耗3500万吨。美林相信,未来2至3年每人每年消耗3.5吨为进取的假设,因内地在过去27年每人累计消耗仅10吨水泥。据此,美林预测,四川及重庆的每年水泥消耗量,由07年的9000万吨,增至今年的1.17亿吨,而09至10年则介于1.49至1.61亿吨。

美林预测,四川及重庆水泥市场的设备使用率,由去年的72%,升至今明两年的86%至89%,2010年则回落至81%。基于08至10年期间,每年有合共产能达8600万吨的新式干法水泥生产线投产,及假设有5%的水泥生产线毁于地震,水泥有效每年产能将由去年的1.25亿吨,增至1.27亿吨。因此,四川及重庆的产能,可满足灾后重建所带来的需求。

毛利率方面,美林预期将由去年的17%,扩至今年的18%,而09至10年则介于21%至22%,高于02年的历史高位19%。考虑到安装余热发电系统,可抵消快速上涨的煤价,美林假设今年销售成本上涨4%,而09至10年则升1%至2%,并料四川的水泥平均售价,会由去年的每吨288元人民币,上涨至今年的306元,09至2010年则介乎321至331元。美林假设,内地政府将对用于重建的水泥,实施价格控制。

美林表示,中国建材在四川及重庆没有水泥厂。在建或已批准的新项目,无一属中国建材。美林相信,由于水泥的运输成本高昂,灾后重建不会影响四川及重庆以外的水泥市场,并预测四川的每吨平均售价将较湖南及河南高40至45元,差距低于由两地运送水泥至四川的成本(料每吨最少120至130元)。至于甘肃、陕西省南部及宁夏等西北地区,基于运送距离及较平均售价因素,本地销售及售卖至四川的毛利率差距应微不足道。由于美林认为四川及重庆的产能已可满足需求,料灾后重建不会带动西北地区的水泥价格。

由于受到设备使用率下降、产能过剩,及竞争压力等因素,美林料中国建材在09至10年将面临毛利压力,并预测毛利率由去年的19%,改善至今年的21%,但在09至10年下降至19%至20%,较中材股份(01893.HK)低5至6个百分点,主要由于中材股份处于利润较高的区域,及有较佳的水泥资产。

美林预期,中国建材今明两年的营业额为250.89亿元及423.49亿元,纯利为14.75亿元及25.92亿元,每股盈利增长47.3%及50.5%,市盈率为33.46倍及22.23倍。

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